Portador indo para todos

Mar 28, 2023

RealPeopleGroup/E+ via Getty Images

Há muitos aspectos atraentes para o setor HVAC, incluindo oportunidades de reformas de edifícios com eficiência energética, novos padrões de refrigerante e o crescimento de bombas de calor (especialmente na Europa). Esses pontos positivos foram pelo menos um pouco compensados ​​​​pelo sentimento, já que o mercado costuma oferecer essas ações a avaliações robustas - algo que eu pensei ser arriscado antes de uma desaceleração no HVAC residencial e possível fraqueza no comercial devido à desaceleração da atividade de novas construções.

fui cauteloso emOperadora(NYSE:CARR) há um ano por alguns dos motivos acima, e as ações tiveram desempenho inferior ao espaço industrial mais amplo e a outros nomes de HVAC (comoTrane(TT),Lennox(LII), eDaikin(OTCPK:DKILY), embora eu acredite que o baixo desempenho tenha mais a ver com os negócios não HVAC.

Agora, a Carrier está avançando com uma grande transformação de negócios que verá a empresa emergir como uma peça pura em HVAC e uma com ainda mais exposição aos promissores mercados europeus de bombas de calor. Transformações carregam riscos, porém, e também vejo algum risco potencial para a tese de retrofit comercial. Mesmo com tudo isso dito, porém, acho a avaliação de hoje um pouco mais interessante.

Os resultados do primeiro trimestre da Carrier foram muito bons e a empresa continua se beneficiando de um mercado comercial que se mostrou bastante resiliente. Suponho que a falta de orientação positiva seja uma marca em relação ao trimestre e ainda vejo alguns riscos de uma economia em desaceleração, mas diria que o núcleo do negócio permanece saudável.

A receita aumentou 4% em termos orgânicos, quase 5% acima das expectativas dos vendedores. A receita do negócio HVAC aumentou 6%, superando em mais de 5%, com o aumento vindo das operações comerciais (comercial leve com alta de mais de 30%, comercial principal com alta de dois dígitos) e residencial in-line (queda de um dígito alto ) em desestocagem em andamento. A refrigeração caiu 5%, batendo 1%, com contêineres mais fracos e caminhões e reboques mais fortes compensados ​​comercialmente. A receita de Incêndio e Segurança aumentou 9%, superando 5%.

A margem bruta caiu 170 pontos-base ano a ano, mas aumentou um valor semelhante trimestre a trimestre (para 26,1%), perdendo cerca de 30 pontos-base. O lucro operacional caiu 1%, mas ainda superou as expectativas em mais de 4%, com margem caindo 180 pontos-base para 12,2%. A receita do segmento ficou estável; A receita de HVAC aumentou 3% (margem abaixo de 260bp para 13,5%), batendo em 6%, a receita de refrigeração caiu 1% (margem de até 90bp para 12,4%), batendo em 19% e a receita F&S caiu 8% (margem abaixo de 190bp para 12,4 %), perdendo por 4%.

Os pedidos de HVAC aumentaram cerca de 5% em termos orgânicos, com crescimento em residencial, comercial leve e comercial, enquanto os pedidos de refrigeração diminuíram modestamente devido a um declínio significativo nos pedidos de refrigeração comercial.

Os resultados respeitáveis ​​do primeiro trimestre foram em grande parte inconsequentes ao lado do que considero ser o anúncio da administração de planos transformadores de M&A que farão com que a empresa se torne essencialmente um jogo puro em controle climático (HVAC mais refrigeração).

A Carrier anunciou que pretende adquirir as operações de HVAC da alemã Viessmann por US$ 13 bilhões em dinheiro (US$ 10,5 bilhões) e ações (58,6 milhões de ações). O acordo valoriza a Viessmann em cerca de 17x o EBITDA excluindo as sinergias visadas, ou cerca de 13x se essas sinergias forem alcançadas.

A Viessmann é um player significativo no mercado HVAC residencial e comercial da Europa, incluindo uma presença significativa no mercado de bombas de calor. Embora a Viessmann tenha sido mais forte em mercados como a Alemanha até agora e não tão forte na França (o maior mercado de bombas de calor na Europa até agora e um mercado forte para a Daikin), a empresa tem feito progressos e a integração com os negócios europeus existentes da Carrier poderia acelerar esse esforço.

Como parte dessa transformação, a Carrier também pretende vender o restante de suas operações de incêndio e segurança e suas operações de refrigeração comercial. A administração pretende manter alguns dos negócios de controle em Incêndio e Segurança e nas operações de refrigeração de transporte, mas o objetivo geral aqui é tornar a Carrier efetivamente um jogo puro em HVAC e refrigeração.